国债期货上半年延续了从前期业绩向上半年持平的格局,整体呈现窄幅震荡格局,其中上半年固定资产投资同比增速为10.58%,比上年同期的7.23%略有下降;国债期货季度间价差由上年同期的-0.22元/吨缩小至-1.41元/吨,息差由上年同期的-2.55元/吨缩小至-4.08元/吨。7月份受新冠肺炎疫情影响,市场对国家提出的4万亿元刺激经济措施的预期较高,在一定程度上利空国债期货。6月份受降准和地方债置换等因素影响,国债期货季间价差一度由年初的-0.15元/吨缩小至-0.18元/吨,季间价差由上年同期的-1.55元/吨缩小至-1.02元/吨。在上述因素影响下,国债期货7月份价差呈现逐渐收窄的格局,但仍处在中等偏低的水平。在本轮上行行情中,鉴于市场预期和7月降准等因素,市场对7月降准预期较高,利率对国债期货也呈现较为明显的利空影响。

国债期货6月份的走势受到市场预期和资金面的影响,整体呈现窄幅震荡格局。首先,季度末资金面充裕,人民币贬值预期增强,且7月以来的7月PMI数据中,进出口、工业增加值等数据均超预期,也对国内的利率形成了支撑。此外,7月24日央行公布7月金融数据显示,1—7月金融机构人民币贷款增加6.83万亿元,比上年同期多增量。这使得市场对于降准的预期减弱。其次,7月银行间质押式回购加权平均利率继续上涨,显示央行在资金成本上升之下不倾向于去杠杆。最后,市场认为7月后资金利率难以出现大幅上行。央行对国债期货的利空作用明显减弱,在本轮7月中旬之后,利率快速回升,尤其是在6月中旬之后,市场认为央行的流动性投放速度或出现边际收紧。从公开市场的利率来看,7月18日MLF操作利率出现了2月以来的首次下降,这也是自6月以来首次下降,显示资金面边际收敛的情况。

实际上,5月以来利率下行,主要是受到市场对于中国降准预期增强的影响。有数据显示,今年以来,央行通过公开市场操作和再贷款、再贴现等工具投放资金的规模不断扩大,这使市场对于央行降低银行体系中长期资金成本的担忧有所减轻。从历史经验来看,央行公开市场操作可以充分释放短期内去杠杆的意愿。而一旦货币政策放松,对于市场资金面的影响是中性偏多的。

后期仍需关注财政政策的动作

目前中国经济下行压力比较大,地方债发行以及MLF到期等利空因素比较多,在货币政策实施的过程中,需要关注央行是否会加息,以观察市场预期和资金面的变化。从数据来看,目前社融增速仍然比较弱,8月社融新增规模增速继续低于去年同期,M2同比大幅下行的概率不大。另外,考虑到7月中旬中旬资金利率快速下行之后,盘面利率出现快速回升,可能也会在一定程度上影响资金面的宽松预期。

截至7月7日,5年期国债期货主力合约TF1606报99.38元,较7月19日高点回落0.12%;TF1606报99.22元,较7月19日高点回落0.38%;TS1609报99.32元,较7月19日高点回落0.12%。