国债期货全线下跌

昨日,十年期国债期货全线下跌,近月合约跌逾4%,远月合约跌逾3%。而从月间价差水平看,昨日10年国债期货主力合约TF1512收报97.64元,较前一交易日结算价下跌9.93%;T1512收报99.8元,较前一交易日结算价下跌4.70%;TF1512收报96.75元,较前一交易日结算价下跌5.00%。

本轮国债期货下跌背后,有市场预期是机构投资者与投资者进行套保,加上机构投资者在央行定向降准后,对于流动性的偏宽松已经有所反应,造成了短时间内国债期货大幅下跌。另外,近期央行降低公开市场操作利率1个百分点,使得短端利率再度下行。其中,1年期国债期货T1512合约跌幅高达4.23%,盘中一度跌破100元关口,为2011年9月以来最大单日跌幅。

虽然7月21日,央行再度降准并重启逆回购操作,但鉴于国债期货主力合约均以远月合约为主,这对于机构投资者在国债期货市场上的做空氛围造成较大影响。在此背景下,交易所公布的6月期现国债期货持仓数据显示,自4月中旬以来,机构投资者持仓出现大幅回升,这从侧面反映出国债期货大幅上涨的迹象。

短债期货近月合约在出现负基差后,也出现了近月合约继续下跌,这也使得机构投资者在国债期货市场上的做空热情开始降温。

不过,从昨日国债期货1、5、9合约的基差水平看,昨日国债期货收盘继续下跌,且下行幅度远小于远月合约,这说明短端利率下降的趋势还没有完全逆转。因此,我们认为国债期货出现持续下跌的可能性不大。

早盘利率小幅下跌,但午后在央行定向降准和央行定向降准的支持下,利率继续大幅下降。不过,我们认为市场对于利率下行空间的担忧有所缓解,导致昨日利率反弹的力度略微大于现货的力度,可能的原因可能有几个方面:

一是央行公开市场操作力度加大,银行间资金利率大幅下降,市场流动性趋于紧张,可能影响国债期货的资金成本,从而使得国债期货在短期内出现较大幅度下跌。这也是导致昨日利率反弹的原因之一。

二是最近两个交易日,伴随着美联储5月议息会议纪要,部分官员的言论有增无减,强调美联储可能在6月的会议上加息25个基点,并且有官员讲话也提及未来可能加息50个基点,且会议纪要显示75个基点的加息可能性很高。这说明在美联储货币政策进入加息周期的同时,国内债市持续走强,主要指数均已经突破了前期的高点,且在此背景下,央行大概率选择加息25个基点来维稳。

三是美联储在5月议息会议上没有讨论缩减资产负债表的计划,本次会议纪要也强调了减少资产负债表的幅度。由于今年以来美国经济下行压力较大,美联储5月进行了本次议息会议,但是从最新的经济数据看,美国经济仍在放缓,而且受制于新冠肺炎疫情的冲击,美国经济在二季度初基本上陷入停滞,目前市场预计美国经济将在二季度企稳,但是经济复苏的过程不太可能在一季度结束。

因此,我们认为近期利率的上涨很大程度上因为资金面仍然较为紧张,在此背景下,市场的担忧情绪有所缓解。