指数成分股调整均来自于市场的驱动力之一,将于二季度实现。一方面是,国内疫情有所反复,而居民复工复产速度相对较快,服务业销售仍处于相对较高水平。另一方面,在宏观杠杆率持续下降以及经济面临政策加码的情况下,服务业增长动能不足,资本开支以及私人部门杠杆水平不断攀升,这些制约资本开支的变量可能导致2020年二季度经济增速或不及预期。

一方面,当前经济环境下风险偏好回升,一定程度上可能会导致部分行业出现融资问题,但相对而言,金融行业仍存在估值优势,再加上二季度是传统的政策周期的尾声,因此市场对此不太担忧。另一方面,市场从风险偏好角度看,风险偏好正在回升,而且市场对于货币政策的预期偏稳,可能会促使指数投资者加大对“稳增长”相关板块的配置,这将会推动指数投资者增加对“稳增长”相关板块的配置。

投资方面,A股市场近期一度表现不佳,创业板指、深证成指等高估值的蓝筹板块在近期出现了较明显的下行,而小市值的科技成长股却获得了北上资金的青睐。其中,创业板和科创板在前两个交易日受到北上资金追捧,当日北向资金净流入15.01亿元。而创业板则出现了超跌反弹,累计涨幅为15.04%。从市场整体风格来看,小市值的科技成长板块表现较好,而创业板则出现了超跌反弹。

此外,根据美联储二季度货币政策会议纪要及美联储主席鲍威尔关于经济状况的发言,纪要删除了“通胀、劳动力市场、通胀和通胀前景仍然是暂时的”“经济前景仍然稳固”的措辞,而删除了“强劲的劳动力市场、通胀和通胀前景仍然稳固”的措辞。因此,会议纪要的表述导致市场在会议纪要中对美联储货币政策的预期有所收敛,使得市场对于后续货币政策走向的预期较为谨慎。

此外,今年二季度央行维持较低利率水平的概率较大,也是因为此前一系列流动性宽松政策导致的降息预期加剧了降息预期,包括基准利率等流动性操作,因此在加息预期下,资金利率整体呈现出较为宽松的状态,这对于债市产生了利空影响。在经济数据走弱的情况下,本周四公布的美国经济数据普遍不及预期,导致市场对于后期经济数据的预期相对偏空,因此资金利率的偏弱格局或在二季度出现缓和。

展望后市,一方面,中美贸易摩擦仍在持续,美国加息缩表预期不排除进一步提升,但在通胀压力较大、货币政策稳健的背景下,未来美联储降息的步伐或有可能加码。另一方面,当前经济数据有继续好转的可能,若美中贸易摩擦或出现缓和,市场对于通胀的担忧情绪或将边际减弱,但需要警惕通胀风险。但整体来看,在全球经济周期偏弱的情况下,二季度通胀预期有所上升,或影响资产价格。

我们认为,在经济增长动能边际减弱的背景下,货币政策或趋于宽松,三季度货币政策将呈现相对宽松的格局,同时,信用扩张动力增加,当前信用利差处于历史低位,下半年降息预期较强,市场对于信用扩张的预期较为乐观。在目前的经济形势下,国债收益率的进一步下行可能使得股市呈现出相对的上行走势,从而支撑国债收益率的走高,而利率的抬升则使得股市的整体表现相对较弱。

国内货币政策已经进入宽松通道

周四(3月25日),央行继续开展100亿元7天逆回购,中标利率2.20%。